نوشته شده توسط : admin
تجزیه سهام تجزیه سهام روشی برای کاهش ارزش اسمی سهام و افزایش تعداد سهام میباشد. تجزیه سهام فقط ارزش اسمی را کاهش و تعداد سهام را کاهش میدهد و حقوق صاحبان سهام و سایر اقلام داخل حقوق صاحبان سهام بدون تغییر میمانند. به طور کلی هدف از تجزیه سهام موارد زیر میباشد:
۲-۱-۴ چرا شرکتها سود تقسیم مینمایند سود انباشته یکی از مهمترین منابع تأمین مالی بلندمدت شرکتها میباشد. در سالهای اخیر شرکتهای بزرگ برای تأمین نیازهای مالی خود اغلب از سود انباشته استفاده کردهاند. با توجه به اهمیت سود تقسیم نشده در تأمین مالی پروژههای سرمایهگذاری شرکتها، چرا شرکتها به توزیع سود بین سهامداران مینمایند؟ این کار دلایل متعددی دارد که برخی از آنها عبارتند از:
سوالات یا اهداف پایان نامه :
برای دیدن جزئیات بیشتر ، خرید و دانلود آنی فایل متن کامل با فرمت ورد می توانید به لینک زیر مراجعه نمایید: |
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
سیاست تقسیم سود در جهان واقعی
در جهان واقعی نه تنها شرکتها سود نقدی کلانی را پرداخت میکنند، بلکه مدیران و سرمایهگذاران توجه زیادی به سیاست سود تقسیمی میکنند. در زیر به طور خلاصه به سیاست تقسیم سود در آمریکا و سپس سایر کشورها اشاره خواهد شد:
۲-۱-۵-۱ سیاست تقسیم سود در آمریکا
یافتههای اصلی مطالعات تجربی در خصوص سیاست تقسیم سود در آمریکا که بر اساس تحقیقات موجود شامل تحقیقات لینتر[۱](۱۹۵۶)، فاما و بابیاک[۲](۱۹۶۸)، فاما و فرنچ[۳](۲۰۰۱)، دیانجلو، دیانجلو و اسکینر[۴](۲۰۰۴)، گرالون[۵] و دیگران(۲۰۰۵) و … به اثبات رسیدهاند به شرح زیر است:
[۱] linter
[۲] Fama & Babiak
[۳] Fama & French
[۴] Deangelo, Deangelo and Skinner
[۵] grullon
پرداخت سود تقسیمی در خارج از آمریکا
با توجه به گستردگی مطالعات انجام شده در سطح جهان راجع به سیاست تقسیم سود، در این قسمت به یافتههای دو مورد از مهمترین تحقیقات یعنی مطالعۀدنیس و اسوبو (۲۰۰۷) و وان ای جی و مجیسون (۲۰۰۶) اشاره خواهد شد.
وان ای جی و همکارش در تحقیق خود ابتدا از کاهش تمایل شرکتهای پرداخت کنندۀ سود تقسیمی به پرداخت سود نقدی، در بین ۱۵ کشور اتحادیه اروپا در سالهای ۱۹۸۹ تا ۲۰۰۳ خبر دادند. اما بعد از کنترل سودآوری، اندازه و فرصتهای رشد آنها دریافتند که تعداد شرکتهای پرداخت کنندۀ سود تقسیمی کمتر از تعداد مورد انتظار است.
شرکتهای نمونۀ مورد مطالعه آنها در طی زمان افزایش یافته (افزایش تعداد شرکتها در بازار سرمایه) و این حقیقت را نمایان ساخت که تعداد شرکتهای پرداختکنندۀ سود تقسیمی کاهش نیافته است. در پایان آنها اینگونه نتیجه گرفتند که کاهش تمایل گزارش شده در این تحقیق با فرضیۀ ناتوانی شرکتهای جدید در پرداخت اولین سود تقسیمی سازگار است.
به عبارت دیگر کاهش تمایل گزارش شده در این تحقیق از ناتوانی شرکتهایی که به تازگی به عضویت بازار سرمایه درآمدهاند، در پرداخت سود نقدی در زمان مورد انتظار، ناشی میشود.
(Von Eije Meggison 2006)
دنیس و همکارانش، عوامل تعیین کنندۀ سیاست سود تقسیمی در سطح بین الملل را در کشورهایی مانند آمریکا، کانادا، انگلیس، فرانسه و ژاپن را در طی سالهای ۱۹۹۴ تا ۲۰۰۲ مورد آزمون قرار دادند، نتایج این تحقیق نشان داد که تعیین کنندههای رایج سود تقسیمی در کشورهای مذکور شامل اندازه شرکت، سودآوری و فرصتهای رشد است و احتمال پرداخت سود نقدی در بازار آمریکا، همبستگی زیادی با عایدی هر سهم دارد. آنها نشان دادند که پرداخت سود نقدی در سطح جهانی در طول زمان کاهش نیافته است و پرداخت سود نقدی در تمام شش کشور، به بزرگترین و سودآورترین شرکتها اختصاص دارد.
آنها همچنین در یافتند که شواهد کاهش تمایل به پرداخت سود نقدی و میزان این کاهش در خارج از آمریکا خیلی قابل توجه نیست و این کاهش نیز همانند تحقیقات وان ای جی از ناتوانی شرکتهایی که به تازگی به عضویت بازار سرمایه درآمدهاند، در شروع به پرداخت سود نقدی در زمان مورد انتظار، ناشی میشود. Denis and Osobov 2007))
۲-۱-۶ مقررات قانونی در خصوص تقسیم سود
مقررات قانونی در خصوص تقسیم سود (در شرکتهای سهامی) در ایران به طور خلاصه عبارتند از:
هیئت مدیره شرکت موظف است حسابهای شرکت را حداکثر ظرف ۴ ماه پس از پایان دورۀ مالی تهیه کند و به مجمع عمومی صاحبان سهام ارائه دهد.
مقررات قانونی در خصوص تقسیم سود
مقررات قانونی در خصوص تقسیم سود (در شرکتهای سهامی) در ایران به طور خلاصه عبارتند از:
هیئت مدیره شرکت موظف است حسابهای شرکت را حداکثر ظرف ۴ ماه پس از پایان دورۀ مالی تهیه کند و به مجمع عمومی صاحبان سهام ارائه دهد.
حسابهای مزبور باید مورد رسیدگی و تأیید بازرس قانونی قرار کیرد.
احراز سود باید پس از تصویب حسابها، مورد تأیید مجامع عمومی شرکت باشد.
چنانچه شرکت سود ویژه داشته باشد ملزم است ۱۰% آن را بین صاحبان سهام تقسیم کند.
پرداخت سود سهام به سهامداران باید حداکثر ظرف مدت هشت ماه از تاریخ تصمیم مجمع عمومی راجع به تقسیم سود، انجام پذیرد.
فرایند پرداخت سود سهام دارای چهار تاریخ مشخص است که عبارت اند از تاریخ اعلام، تاریخ ثبت، تاریخ موثر در بورس، تاریخ پرداخت شود.
تاریخ اعلام:
تاریخ اعلام سود روزی است که هیات مدیره و یا مجمع عمومی عادی صاحبان سهام (در ایران) در مورد سود پرداختی تصمیم می گیرند و نتیجه تصمیمات خود را اعلام می کنند. مثلا مجمع عمومی در تاریخ اول تیر در مورد سود تقسیمی تصمیم می گیرد و تاریخ اعلام اول تیر است.
تاریخ ثبت در دفاتر:
سود سهامی که هیات مدیره یا مجمع عمومی یک شرکت اعلام می کند به کسی پرداخت می شود که در تاریخ معینی نام وی به عنوان صاحب سهم در دفاتر سهام به ثبت رسیده باشد.
تاریخ موثر:
طبق مقررات کسی که سهام شرکتی را خریداری می کند چهار روز کاری طول می کشد تا این سهام در دفتر سهام شرکت ثبت شود. درنتیجه زمانی که سود سهام اعلام می شود سود به کسی تعلق خواهد گرفت که چهار روز قبل از تاریخ ثبت اقدام به خرید سهام کرده باشد. اگر کسی بعد از تاریخ موثر سهام خریداری کند سود سهام به فروشنده سهام می رسد.
تاریخ پرداخت:
پس از اعلام سود تقسیمی و اعلام نام کسانی که مطابق دفاتر شرکت مستحق دریافت سود هستند شرکت اقدام به کشیدن چک در وجه سهامداران می کند.
نمودار زیر به طور خلاصه فرآیند پرداخت سود سهام را در یک تاریخ فرضی نشان میدهد.
شکل(۲-۱) فرآیند پرداخت سود سهام
همانطور که نمودار بالا نشان میدهد، اگر سهامی در تاریخ مؤثر خریداری شود، که حداقل ۳ روز قبل از تاریخ ثبت در دفاتر است، خریدار سود سهام را دریافت نمیکند زیرا نام خریدار در دفاتر شرکت تا تاریخ ۳۰/۱ ثبت نشده است. اگر خریدار خواهان خرید سهام و دریافت سود آن باشد باید سهام را قبل از تاریخ مؤثر خریداری کند و اگر سهامداری خواهان فروش سهام خود باشد و همچنین بخواهد سود سهام را دریافت کند، باید بعد از تاریخ مؤثر اقدام به فروش سهام خود کند.(معاونت مطالعات اقتصادی و توسعه بازار بورس اوراق بهادار تهران ۱۳۸۹)
دیدگاههای مختلف دربارۀ سیاست پرداخت سود سهام[۱]
گفته شد که جنبۀ مهم خطمشی تقسیم سود، تعیین مبالغی از عایدات است که باید یا میان سهامداران تسهیم گردد و یا به عنوان سود انباشته در مؤسسه باقی بماند. عایدات نگهداری شده، مهمترین منبع پول داخلی مؤسسه برای رشد و توسعۀ آن است و از نظر سهامداران نیز نوعی منفعت سرمایۀ آنان به حساب میآید. عایدات قابل تقسیم سالیانه، مصرف وجوه مؤسسه را تشکیل میدهد. بنابراین اگر چه هر دو هدف خطمشی تسهیم سود (یعنی توزیع سود بین سهامداران و باقی ماندن آن در مؤسسه برای رشد و توسعه) مطلوب است، اما این دو با هم متضاد هستند. درصد بالای تسهیم سود میان سهامداران به معنای کاهش عایدات نگهداری شده در مؤسسه و در نتیجه کاهش آهنگ رشد قیمت سهام مؤسسه است. از آنجا که اتخاذ تصمیم در مورد تسهیم سود میان سهامداران و یا نگهداری آن در مؤسسه، بر ارزش سهام مؤسسه و در نتیجه هزینۀ سرمایۀ آن مؤثر است، مدیران باید در انتخاب “نسبت پرداخت سود” دقت بسیاری به خرج دهند. در انتخاب خطمشی تقسیم سود، هدف “حداکثر کردن ثروت سهامداران” است. در این بخش مطالعات انجام شده دربارۀ ارتباط میان اتخاذ تصمیم در مورد تسهیم سود و ارزش شرکت ارائه شده است. این تئوریها به دو گروه قابل تقسیم هستند:
به طور خلاصه در شکل زیر این مکاتب نشان داده شدهاند:
[۱] تمام مطالب این بخش بر گرفته از تحقیق پوریا نسب و تالانه ۱۳۷۳ میباشد
دیدگاههای مختلف دربارۀ سیاست پرداخت سود سهام[۱]
گفته شد که جنبۀ مهم خطمشی تقسیم سود، تعیین مبالغی از عایدات است که باید یا میان سهامداران تسهیم گردد و یا به عنوان سود انباشته در مؤسسه باقی بماند. عایدات نگهداری شده، مهمترین منبع پول داخلی مؤسسه برای رشد و توسعۀ آن است و از نظر سهامداران نیز نوعی منفعت سرمایۀ آنان به حساب میآید. عایدات قابل تقسیم سالیانه، مصرف وجوه مؤسسه را تشکیل میدهد. بنابراین اگر چه هر دو هدف خطمشی تسهیم سود (یعنی توزیع سود بین سهامداران و باقی ماندن آن در مؤسسه برای رشد و توسعه) مطلوب است، اما این دو با هم متضاد هستند. درصد بالای تسهیم سود میان سهامداران به معنای کاهش عایدات نگهداری شده در مؤسسه و در نتیجه کاهش آهنگ رشد قیمت سهام مؤسسه است. از آنجا که اتخاذ تصمیم در مورد تسهیم سود میان سهامداران و یا نگهداری آن در مؤسسه، بر ارزش سهام مؤسسه و در نتیجه هزینۀ سرمایۀ آن مؤثر است، مدیران باید در انتخاب “نسبت پرداخت سود” دقت بسیاری به خرج دهند. در انتخاب خطمشی تقسیم سود، هدف “حداکثر کردن ثروت سهامداران” است. در این بخش مطالعات انجام شده دربارۀ ارتباط میان اتخاذ تصمیم در مورد تسهیم سود و ارزش شرکت ارائه شده است. این تئوریها به دو گروه قابل تقسیم هستند:
به طور خلاصه در شکل زیر این مکاتب نشان داده شدهاند:
[۱] تمام مطالب این بخش بر گرفته از تحقیق پوریا نسب و تالانه ۱۳۷۳ میباشد
نظریۀ سنتی
برطبق نظریه سنتی، که گراهام و داد[۱] آن را مطرح کردهاند بازار سهام برای سود تقسیمی در مقایسه با سود انباشته وزن بیشتری قائل است. آنان چنین اظهار کردهاند:
“… بازار سهام قویاً تقسیم سود بیشتر را در مقایسه با تقسیم سود کمتر برتر میداند، …”
آنان نظریه خود را به لحاظ کمی در مدل ارزشگذاری زیر خلاصه کردهاند:
P = m (D + E/3) (۲-۱)
P = قیمت بازار سهام
D = سود تقسیمی هر سهم
E = سود هر سهم
m = یک ضریب محاسباتی
بر طبق این مدل، برای ارزشگذاری سهام، وزن سود تقسیمی، چهار برابر وزن سود انباشتۀ هر سهم است.
در معادلۀ فوق وزنهایی که به سود تقسیمی و سود انباشته تعلق گرفته بر قضاوتهای گراهام و داد مبتنی است و ابداً از تحقیقات تجربی و عینی منتج نشده است؛ صرف نظر از ذهنی بودن این وزنها، عمدهترین ایراد قضیه سنتی این است که خطمشی پرداخت افراطی سود سهام بر قیمت سهام تأثیر مثبتی به جای میگذارد.
۲-۱-۷-۲ مدل والتر
جیمز والتر مدلی را برای ارزشگذاری سهام پیشنهاد کرده است که بر اساس آن خطمشی تقسیم سود بر ارزش
[۱]– GROHAM, DODD
مدل والتر
جیمز والتر مدلی را برای ارزشگذاری سهام پیشنهاد کرده است که بر اساس آن خطمشی تقسیم سود بر ارزش سهام تأثیر میگذارد. مدل او بر مفروضات کلیدی زیر مبتنی است:
والتر بر اساس مفروضات بالا فرمول زیر را برای ارزشگذاری سهام ارائه کرده است:
(۲-۲)
به گونهای که:
P = قیمت هر سهم
D = سود تقسیمی هر سهم
E = سود هر سهم
(E –D) = سود انباشته هر سهم
R = نرخ بازده داخلی
K = نرخ هزینه سرمایه
جزء اول معرف ارزش فعلی جریانهای نامحدود سود تقسیمی است و جزء دوم ارزش فعلی جریانهای نامحدود بازده حاصل از سرمایهگذاری سود انباشته را نشان میدهد.
با توجه به موارد مطروحه در بالا درمییابیم که موارد زیر در خصوص مدل والتر صدق میکند:
بنابراین مدل والتر متضمن این است که:
واضح است که به کارگیری این خطمشیها منجر به اعمال روشهای مختلفی میشود که در شرایط واقعی
نکات عمده در سیاست تقسیم سود
تئوری ها و توجیحات زیادی برای شرح این که چرا شرکت ها پرداخت سود سهام را دنبال می کنند و چرا سود تقسیمی برای سرمایه گذاران مهم است، ارائه شده اند. این تئوری ها و تفاسیر روی موضوعات زیر تمرکز می کنند:
۲-۱-۸-۱عدم تقارن اطلاعاتی
محیط دارای عدم تقارن اطلاعاتی هنگامی به وجود می یابد که شخصی دارای دانش بیشتری در مورد ریسک، معاملات و یا یک قرارداد نسبت به شخص یا اشخاص دیگر باشد. فرضیه های اطلاعات نامتقارن بیان می دارد، مدیران اطلاعات محرمانه ای درباره آینده شرکت دارند و در جهت پیام رسانی این اطلاعات محرمانه سود نقدی توزیع می کنند. این پیام رسانی در صورتی که شرکت هایی با چشم انداز آتی ضعیف نتوانند اعلان سود نقدی شرکت های قوی را تقلید کنند باور کردنی خواهد بود. مدیران از طریق اعلان سود نقدی در هر دوره به سهامداران اطمینان می دهند که در آینده قابل پیش بینی به این پرداختها ادامه می دهند، مگر شرایط از کنترل آنها خارج شود و شرکت با مشکلات مالی مواجه گردد، یا مدیریت جدید این سیاست را تغییر دهد. بر این اساس می توان گفت پرداخت سود نقدی دارای منطق اقتصادی است و فرضیاتی درباره اثرات اعلان سود نقدی ایجاد می کند که به صورت تجربی مشاهده شده اند. (Frankfurter and Bob 2000)
زمانی که اطلاعات نامتقارن است، گروهی نسبتا آگاه هستند (مانند مدیران) و گروهی (مانند سهامداران فعی و بالقوه) تقریباَ از وضعیت مالی شرکت بی اطلاع هستند. سرمایه گذاران ممکن است در مواجهه با مدیرانی که انتظار می رود اطلاعات بیشتری نسبت به آنها داشته باشند و از این اطلاعات استفاده برتری بکنند، برای حفظ منافع شان قیمت بالاتری در جهت استفاده از منابع مالی شان درخواست نمایند.
بسیاری از مطالعات با کار واتس شروع شدنداو گفت که مدیران ممکن است از سود تقسیمی برای انتقال اطلاعات به بازار و سهامداران استفاده کنند. بنابراین پرداخت سود تقسیمی، عدم تقارن اطلاعاتی را کاهش می دهد.Watts 1973))
۲-۱-۸-۲ مشکلات نمایندگی
جنسن این مسأله را نشان داد و ذکر کرد که مدیران برای هدایت مجدد پول شرکت از پروژه های دارای NPV مثبت به پروژه هایی که منافع مدیریتی دارند، انگیزه دارند. بعضی مثال ها از این نوع سوء استفاده از وجوه شامل موارد زیر می باشد:
درآمد و عایدی اضافه بر حقوق، ایجاد امپراطوری (خرید شرکت های دیگر با هدف مدیریت یک شرکت بزرگ) و حقوق و دستمزد بسیار زیاد.
|
| |
| وب : | |
| پیام : | |
| 2+2=: | |
| (Refresh) | |
|
متن دلخواه شما
|
|
|
عضو شوید
عضویت سریع
آمار مطالب
آمار بازدید
